宜信财富:对美国中期选举的情景分析

摘要】

相较历史上的诸多美国中期选举,本周二的这次显得尤其特别,因其涉及的焦点众多,不仅关乎医疗和移民政策,也关乎减税等经济政策,同时“非传统”总统特朗普过去两年一系列打破“传统”政策的行为,也将这次中期选举的意义和热度提升到一个新的高度。

针对这次中期选举可能产生的几种结果,我们认为,概率较大的是共和党继续掌握参议院,而民主党夺回众议院。在这种情形下,特朗普的很多政策将受到更多限制,包括继续推进减税和基建投资规模,政府债务上限的问题也会再度成为明年两党争执焦点,中美贸易摩擦可能不会像当前这样快速升级。值得注意的是,特朗普两年前能成为总统、以及他当前脱离传统的竞选策略这些事实,使得我们难以用传统分析框架来衡量最后的结果,共和党继续掌控两院的可能性不能排除。

资本市场短期内会有波动,经济和市场的基本面不会发生显著变化,我们继续维持对美股的谨慎态度。

【正文】

本周最受全球投资者关注的事件无疑是美国的中期选举,周二(11月6日)的投票结果可能是对美国政界的一次重塑,也是对两年后总统大选的一个预演。与以往关注议题较为单一的中期选举不同,这次中期选举关乎到很多问题,包括医疗法案、移民问题、二次税改、监管体制等,更重要的是,关乎到总统位置是否稳定。

对于特朗普执政不满意的民众,这将是一次削弱其力量的重要机会。目前选民的提前投票数目已经超过了2800万张,高于四年前的中期选举票数。在一些州,提前投票数已经接近总统选举时的票数。这样的情况显示出民众较高的参与热情,对于投资者来说,这次中期选举可能对经济和市场产生深远的影响。

美国中期选举和最新民调结果

美国国会每两年会进行一次选举,更换1/3的参议员和全部众议员,在两次总统大选中间举行的国会选举被称为“中期选举”,共和党和民主党将会利用这次选举争夺国会的控制权。2018年中期选举的初选早已开始,最终选举投票将在美国东部时间11月6日(北京时间11月7日)结束。

要赢得参议院至少需要取得51个席位,要赢得众议院则至少需要218个席位。目前美国国会的参众两院均被共和党控制:参议院中共和党和民主党的比例为51:49,众议院中该比例为237:193(5个席位空缺)。

最新的民调结果显示,共和党有可能继续控制参议院,而民主党则有可能夺回众议院。

图表1:参议院席位目前的民调结果

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注:以上结果是对多个调查结果的综合统计
数据来源:realclearpolitics,宜信财富

图表2 :众议院席位目前的民调结果

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注:以上结果是对多个调查结果的综合统计
数据来源:realclearpolitics,宜信财富

中期选举结果的情景分析

民调的结果有参考价值,但民调失误的状况也不少见,比如2016年年中的英国退欧民调和2016年底的总统大选民调。所以,我们也需要考虑一些其他的可能性:共和党继续控制两院以及民主党夺回两院。对于每一种情形,我们可以分别讨论会对资本市场造成何种影响。

第一种情况:共和党继续控制参议院,民主党拿下众议院

这是目前市场预期最高的情形,资本市场对该情形也已经有一定程度的消化。在这种情形下,由于在多数政策上意见相左,两党相互对立的概率高于合作的概率。特朗普曾表示,如果民主党拿下众议院,将会寻求弹劾总统。我们认为总统遭到弹劾的可能性较低,但对一些重要经济政策,例如基建和债务上限,等或将产生重要影响:

大规模基建投资难推行。在特朗普当选后大力鼓吹的几个政策中,加大基础设施建设投资甚至排在减税之前,但大规模扩张性财政政策一直遭到民主党反对,在减税政策导致美国财政赤字负担急剧加大后,民主党更难以在基建问题上向共和党妥协。

债务上限扰动市场。同样因为财政赤字,“债务上限”的问题将会再度成为两党争执焦点。自从1939年美国采用总债务上限模式控制联邦债务至今,债务上限已经被提高了上百次,今年2月特朗普签署了暂停债务上限的协议,允许无限期借款至2019年3月。目前美国政府开支剧增,美国财政部最近公布的数据显示,2018财年美国政府赤字达到了7790亿美元,为6年来最高。明年国会将会再次对债务上限进行讨论。虽然民主党不太可能不同意提高债务上限,但双方的僵持必然会造成市场波动加大,甚至政府关门数日。

图表3:美国债务上限不断提高

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数据来源:Wind,宜信财富

贸易摩擦可能不会快速升级。由于国会的被两党制衡,特朗普和共和党的一些政策无法一意孤行。为了争取2020年总统大选的胜利,特朗普可能会在较为激进的政策领域采取更为缓和的方式,以避免民主党以此为把柄对其进行攻击。所以,原先不断升级的中美贸易战可能不会再次快速恶化。

不过,从另一个角度来说,如果特朗普意识到总统位置不稳固,且各种政策会在国会遭到阻拦,他可能会更多行使总统特权,比如在贸易和外交方面的权利。在这种情形下,我们可能不会看到贸易战局面好转,美国与南美、中东等地的政治风险也难以缓解。

两个我们更倾向于前一个假设,即贸易摩擦不会快速升级。

第二种情况:共和党继续控制两院

虽然特朗普的支持率不高,但目前为止他确实交出了一份良好的经济答卷;虽然特朗普在移民政策、出生公民权等方面提出了反常规的想法,但反对方民主党也没有给出任何有效的建议。我们认为,共和党继续赢得两院多数席位的概率也不能小觑。

如果共和党继续取得了两院的控制权,并不意味着市场会维持此前的态势。因为市场对于第一种情况的预期早已形成,资产价格已经反映了一些政策不确定性。如果最终是第二种结果,市场短期内波动同样会较大。

减税2.0+基建1.0。在第二种情况下,共和党有能力推动原本的政策继续深化,包括可能会进一步减税——永久削减个人所得税、对中产阶级再减税等。除了减税政策继续推进,基建政策也会提上议程。如果这些财政扩张政策落实,或会再度刺激美国经济和股市短期上涨。

控制其他方面开支。正如特朗普刚就职时就取消了奥巴马的“平价医疗法案”,共和党有意在扩大一些方面支出的同时控制其他领域的政府开支。在第二种情况下,共和党可能会限制医疗补助计划的增长。

贸易摩擦可能继续升级。在这种情况下,民主党制衡能力减弱,特朗普大概率会延续此前的贸易政策,继续给他国施压,直到取得想要的承诺和结果。

第三种情况:民主党控制两院

如果这种情况发生,将远超市场预期,资本市场可能会在短期内计入最坏的打算:财政支出削减、政府关门概率加大、特朗普所有政策受限、政治环境动荡。特朗普两年后不能连任的概率加大,而特也可能在接下来两年任期中反对所有民主党的立法提案。

准备好应对短期的市场波动和中期的政局不安

我们判断,以上三种情形发生的概率从高到低是:第一>第二>第三。投资者不妨按照第一种和第二种情形做好应对准备。虽然市场已经有所预期,但短期波动不可避免,政策的调整也会在中期内产生影响。好消息是,从历史数据来看,中期选举后一年后股市表现良好,标准普尔500指数平均上涨15.3%。

图表4 :美国中期选举后一年标普500往往录得正回报

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数据来源:Wind,宜信财富

美股继续维持谨慎。无论选举最终结果如何,经济和市场的基本面不会发生显著变化,因此,我们之前的判断仍然有效:减税的效应可能在2020年后消退,并带来经济衰退的风险,股市在短期内会因较好的盈利和企业回购行动而有所支撑,但已难再言牛市。如果考虑到民主党夺回众议院的概率较大,未来两年中,两党的分歧对立状况将更不利于市场稳定。我们继续维持对美股的谨慎态度,建议投资者调整仓位,更多转向医疗卫生、公共服务等板块(目前这些板块的估值已经下降到较为合理的位置)。

上周资本市场:经济数据引发市场动荡,人民币现大逆转

上周欧美多项经济数据公布,引起市场动荡。周初美国核心PCE物价指数、个人支出增速以及消费者信心指数等数据均好于预期,带动美元走强。相比之下,欧洲则传出很多不利消息:默克尔表示本届任期结束后将不再担任党派主席,意大利第三季度经济陷入停滞,欧洲工业景气指数、三季度GDP等数据不及预期。一正一反之下,美元指数一度突破了97关口。但随后美国10月PMI数据不佳,英国退欧利好消息传出,导致美元下跌,欧元反弹。但上周五美国公布的非农数据好于预期,再度支撑了美元。值得关注的是,人民币在上周后半开始发力,从最低6.9780的位置一路上涨至6.8870,反映出中国央行对人民币市场的较强控制力。

·全球股市普遍收涨。上周MSCI全球股指环比上涨2.8%,标普500指数上涨2.4%,欧洲Stoxx 600指数上涨3.3%。MSCI新兴市场指数上涨6.1%。在多个高层人士和中央政治局会议等会议指示发布后,中国A股从上周二开始快速拉升,上证综指全周上涨3.0%。

·主要国家债市下跌。上周10年期美债收益率上行13.7bp,收于3.21%,日本、德国、英国10年期国债收益率分别下行1.6bp、7.5bp、10.9bp。

·美元指数大幅震荡,人民币夺回6.90关口。上周美元指数先涨后跌,全周小幅收涨0.2%,收于96.54;人民币周初下跌,但从上周四开始大幅上涨,并连续收复多个关口,收于6.8907;上周德银新兴市场货币指数上涨0.5%,今年累计下跌7.7%。

图表5:上周全球股市上涨

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图表6:大多国债收益率上行

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图表7:人民币汇率上涨

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数据来源:Bloomberg、宜信财富

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