钞票泛滥,固收怎么投?

几十年来,很多中国人在选择投资的时候都会问一个看似十分简单的问题:保本利息多少?

但很不幸的是,目前大家能得到的答案肯定让人失望: 预期回报高的不可能保本,而能“保本”(恐怕也只有存款了)的利息已经在轰隆隆的印钞声中低的可怜。

说白了,中国“懒人投资”的时代已经一去不复返了。未来要想长期获得稳定收益,投资者必须要学习、接受新的金融知识和投资产品,必须要重新审视市场的风险和回报,并在这个基础上进行符合个人情况的资产配置。

而一个成功的资产配置由什么组成?这里要有股票、有各种另类投资、有外汇,但要说最基础的,那一定是有靠谱的固定收益资产,它是让你晚上能踏实睡觉的关键所在。

固收可谓一个我们既熟悉又陌生的资产类别,说熟悉是因为过去大家做投资都习惯了约定好利息的收益方式,而说陌生则是因为很少人真正理解其底层资产的属性和回报的来源。

首先,固收是个比较宽泛的概念,广义上说,凡是能在定期为投资者带来定量现金流的资产都可以属于固收。固收的流动性比现金差,预期收益要比存款利率高,同时有较好的下行保护,风险低于股票和股权。

我们常见的固收包括债券、一些信托和P2P等,每类资产都有不同的风险和收益特征。但目前的全球市场环境下,大部分固收资产的预期回报都在不断下降;在国内,能提供人们习以为常的那种近2位数回报的资产是越来越少。

国际上的投资者则更惨,在全球央行放水的环境下,各国国债和公司债的收益率竞相“追逐底线”(race to the bottom),《金融时报》报道,全球目前收益率为负的债券规模超过13.4万亿美元,并且这个数字还在继续增加。

正收益率的债券回报也相当惨淡,Tradingeconomics的数据显示,10年期美国国债实际收益率目前为1.58,%,同期英国国债为0.64%,法国为0.15%,加拿大为1.02%。即便是希腊国债(你懂的),收益率也不过8.13%2012年这个数字曾超过40%)。

而投资级(investment grade)公司债也好不到哪去。美国10年期评级AAA(最高评级)的公司债平均收益仅为2.27%,欧洲各类投资级债的平均收益率在英国脱欧后也跌到了1%左右。

对于国外大型机构和主权基金来说,正收益率债券在当下已经是非常“诱人”的投资了,而这些数拿到中国投资者面前,可能只有遭受鄙视的份儿。既难以接受较低的预期回报,又无法靠某一单类资产完成整体固收配置,投资者需要在机会的选择上多费点心思。

而放眼全球,在保持较高收益的基础上,要满足固收配置上的分散,高收益债是投资者可以着重考虑的一种固收资产。

高收益债本质上也是公司债,其收益率比一般债券更高,主要是因为其所承担的信用风险更大。相对于“投资级”债券,高收益债还有一个不好听的名字叫“垃圾债”。

但说实话,“垃圾债”这几个字是有点耸人听闻的。虽然从基本面上来说,这些公司在评级机构眼里有更高的违约几率,但从长期历史表现来看,高收益债是能提供相当不错的风险收益比的一种资产。

以这类资产的主阵地美国为例,高收益债在几十年间一直能提供比投资级债券更高的收益率,两者之间平均差值达到4.98%

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当然,高收益债也有着更高的违约率:


上图中可以看出,高收益债的违约率和损失率都要高于投资级债券,并且有着很明显的集中爆发的特点,在经济危机前后波动尤其剧烈。

但是,跟股票相比以后,高收益债则显示出了其独特的吸引力。总体上说,它的收益相比股票稍弱,但波动性则要低很多。

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上图显示,1983年到2013年间,美国高收益债的平均年化收益达到9.5%,略低于标普50010.9%,但8.6%的波动性却大大低于标普500指数的15.2%

这种独特的属性使高收益债成为一种特别的资产配置调节工具。而近年来,在一个“回报饥渴”的世界里,越来越多的机构和个人投资者开始尝试高收益债的投资。在过去10年里,全球高收益债市场的规模翻了3倍,达到2.2万亿美元,其中北美公司占比达62%

既然是好的工具,那么作为中国投资者,在衡量高收益债投资时需要考虑哪些因素?我们大概可以总结出以下3条。

1、在全球范围内进行行业、公司的分散,可以很有效地降低投资风险,大大减少违约率和损失率。目前受油价影响,能源公司债拖累了整体市场,但在美国、欧洲经济较为平稳的状态下,其他行业高收益债仍有不错的机会。配置美元计价债券,还可以起到外汇分散的作用。

2、高收益债应该作为固收投资中的调剂品,虽然收益诱人,但不适合过度配置;除了分散以外,要取得更好的下行风险保护,可以选择搭配投资级债和可转债混合投资。可转债能在一定条件下转换为公司股票,为投资者捕捉更高收益,但作为债券本身其票面收益率则不高。

3、偏向选择长期专注债券市场的机构进行投资。债券市场基本上是OTC(非交易所交易)市场,跟股市有很大差别,而数十年来一直专注债市的机构的手艺往往更精,更懂得控制风险。顶级债券基金投资组合的违约率可以比平均水平低很多,而损失率甚至可能控制在0,所以,在固收领域,回报可以退而求其次,机构对风险的认识深度则更为重要。


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